指数再次转入区域震荡 蓝筹股估值溢价逐渐形成

⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

年内最大的投资主题横空出世之后，并没有让市场情绪得以有效提升。我们认为，情绪冲击过后，指数将再次转入区域震荡，资金会逐步撤出纯粹的题材股而转向白马蓝筹股，这类白马蓝筹股甚至将形成一定程度的估值溢价。

先看近期的一些市场现象。上周， 中国平安 、 兴业银行 等金融蓝筹股盘中异动，未来一段时间，金融股的这种局部性震荡可能会不时上演。再看雄安概念、粤港澳大湾区概念的炒作。包括 冀东水泥 、 中化岩土 、 河北宣工 、 韩建河山 等核心雄安新区概念股，出现6个“一字板”后转向调整。我们注意到，这些企业大多与基础建设有关，也是“一带一路”这个本轮行情核心投资主题的延伸，但并不是行业内最具竞争力的企业，估值也明显偏离同类企业或同行业，纯粹的题材炒作已登峰造极，接下来将转向实质性受益的品种，涉及基础建设、环保、科技创新等领域的龙头蓝筹企业。

换言之，当前市场内部的强弱结构正在形成剧烈对立，一边是金融股重心下移及中小创、壳题材股的持续调整；另一边则是主题投资的激昂上涨，这种剧烈的结构性冲突，决定了中短期内大盘指数区域震荡（3100点-3500点）的基本特征，当题材炒作一降温，指数的虚高部分就会快速被抹平。不过，大盘整体重心会维持缓慢上移，核心动力是白马蓝筹股估值重心上移。

我们认为，后市白马蓝筹股行情有望转入第二阶段，即蓝筹股估值溢价行情。目前，支撑估值溢价的外部因素持续强化，包括炒作题材或概念已登峰造极、A股国际化提速、长线机构投资者入市、鼓励现金分红、国企改革及供给侧结构性改革加速、经济复苏及新产业革命等。随着越来越多资金向A股最优秀品种（类似当年美股的“漂亮50”）聚集，其流通筹码也会不断被锁定，估值也会从常态逐步转向溢价。

那么A股“漂亮50”有怎样的基本特征呢？首先是主业突出，管理层卓越，有清晰可理解的盈利模式，盈利持续稳定，且相对估值有比较优势等，但不等于大市值权重成份股或“50指数成份股”；也不会“一旦拥有，别无所求”，经历估值溢价之后，同样会转向调整。不过，预计年内至明年，其走势不会弱化，只会强化。或许，当宏观经济进一步明确复苏，有更多上市公司出现盈利增长大拐点时，A股“漂亮50”才会逐步转向调整。具体品种上，我们认为，A股“漂亮50”应该包括 贵州茅台 、 云南白药 、 片仔癀 、 东阿阿胶 、 恒瑞医药 、 上海医药 、 中国医药 、 复星医药 、 华东医药 、 安琪酵母 、 海天味业 、 白云山 、 上海家化 、 美的集团 、 格力电器 、 老板电器 、小天鹅、 索菲亚 、 上汽集团 、 天齐锂业 、 万华化学 、 长江电力 、 上海机场 、 上港集团 、 中国建筑 等。

交易策略上，建议投资者精选A股“漂亮50”，直接分享其估值溢价，也可以选择A股“漂亮50”类股票型基金。总体上讲，纯题材、高估值个股，依然有巨大的调整压力，而A股“漂亮50”白马蓝筹或新蓝筹已开始步入估值溢价期。