每周豆粕：下游库存少 豆粕基差继续偏乐观

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美国 农业部的4月 大豆 供需报告数据中性偏空，但由于此前市场已经有预期，此次报告发布后没有新的利空素材出现，美豆期价出现超跌之后的反弹。国内 豆粕 方面，期价走势还是比预期要强，主流m1705合约不仅重新站上2800元，并且还在向上冲击2850元阻力， 现货 涨幅有80-130元，值得一提的是，伴随着这次期价反弹，北方工厂也如之前预期那样，开始限量。截止今日，京津冀鲁地区豆粕主流价格在2940-3050元，长三角地区豆粕主流价2920-2960元，两广地区豆粕主流价格为2980-3010元。豆粕现货与m1705继续期现回归，主流价差由90-160元区间缩窄至80-130元；与M1709价差保持坚挺，还是在160-230元。

技术面上，CBOT大豆主力5月合约重新站上950美分上方，验证前低934美分的支撑有效，接下来需要重点关注的可能会进行的天气炒作。也是因为没什么新的利空素材，加上豆粕需求越来越好，大连豆粕主力1709合约也出现反弹，并且站上2800元。基本面上，大豆供应多没什么疑问，但期价已经消化，目前没有新的利空素材，但也没有比较好的利多素材。国内方面，大趋势上肯定是大豆到港量庞大导致未来油厂胀库的预期，但这并不影响现阶段油厂炒作供应限制来挺基差价格，事实上目前现货与m1709合约的价差仍保持在180元上下，并没有缩窄的迹象，这个价格也是有利于油厂销售6-9月远期基差的（就笔者了解，目前北方油厂已售30-40%左右6-9月基差，个人认为起码还要在5月底之前再销售30-40%6-9月基差）。

大体上，笔者认为豆粕节奏可以分为下面几个阶段，利多素材出现――盘面拉升――现货反应滞后于期价导致期现价差缩窄――利多素材修正导致盘面横盘――现货补涨导致期现货价差恢复至正常水平――利空素材出现――盘面急跌――现货反应滞后导致期现价差扩大――利空素材修正导致盘面横盘――现货补跌至正常水平――利多素材出现，每一段节奏的力度和节奏都会对下一段节奏有很大影响。并且如同K线一样，不同的周期，豆粕节奏不同（只是没有K线周期种类多），例如国内2016年11-12月大豆进口量远高于2017年1-2月大豆进口量，但11-12月的豆粕价格却远高于1-2月豆粕价格。

现在多空的核心分歧是需求恢复速度和供应增加速度哪个快，供应比较明确，并且增加的东西也是已知的，但需求总量虽然还可以，但是中间有个贸易商，作为情绪传导者，贸易商会放大需求好坏与否，最近的例子便是上周的现货成交暴增，一方面说明下游确实没有库存，另一方面也说明贸易商较去年更加谨慎，现在的阶段是下游库存还是不多，上周的成交暴增主要是贸易商补空单和采货行为，个人认为盘面起码需要继续拉升起码100个点，下游才会采货，只有下游库存充足了，油厂才有可能因为加工大豆多却走不动货而胀库，但现在的问题是，下游还是没有什么库存的，下游没库存，油厂就不会胀库，基差也就不会太弱。

当然现在市场主流供过于求的逻辑我也认为是对的，但别的不说，如果现在就开启单边下跌模式，油厂6-9月的剩余基差销售就会变得困难，不要告诉我油厂会盘面空头套保，只说一点，按照现在的预期一路跌下去，油厂在5月期间胀库就是必然了。6-9月的基差价格暴跌也是必然，市场走不动货，引发的贸易商踩踏事故更加可怕，没有贸易商，油厂的货会更加难卖，直接自己卖给饲料厂可以，如果用量大的饲料厂还行，但一个月500吨以下用量的小饲料厂油厂似乎没时间也没精力理会，而500吨以下的豆粕用量的饲料厂在国内却占有很大比例。何况这个过程中，作为需求终端的下游都没库存，在作壁上观，会因豆粕价低而受益。因此笔者认为，豆粕起码要再有100-200点的涨幅才会促使下游囤货。现在一路跌无异于油厂把自己的队友贸易商坑死了，一旦贸易商群体衰弱，油厂6-9月基差就很难卖到好价格。就算是真的看空，个人认为现在也应该买一些远期基差或者与盘面价差不到100块的一口价。

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