干货满满！这篇文章，把华懋科技分析透了

首先声明，这是自己长期关注标的华懋的分析文章，不作为任何人买卖参考。以下预测，会根据最新季报和调研情况动态调整更新。本人持有华懋几年，主要根据经营情况调研来决定持有，基本上最近几年的经营都预测准了。比如2016年年报预测1.2，实际上1.25，又超预期了。

从经营调研情况来看，核心观点如下：

一是2017年、2018年两年华懋净利润将增长一倍以上，2017年净利润保守增长将超过2016年的50%。2017年业绩将大概率超绝大多数人预期，这可能和雪球上大多数人预测不同。后面有详细说明。历史PE来看，目前价格即将进入历史最低PE，显示进入极有价值区域。如果2017年增速达50%，那么目前PEG=21/50=0.42左右。2017年4月17日总市值72.6亿，流通市值25亿；总股份2.14亿，流通盘0.7375亿，其中前十大机构基金持有1772万流通盘，属于小盘高增长公司！由于公司于 15 年 10 月重新通过高新技术企业认定，前三季度分摊 15Q4税费约 1100万，因此 15Q4实际净利应为 0.57亿，由此换算 16Q4净利增速约 44%，实际增速并未放缓。

二是2017年一季度增幅不会很大，主要原因是2015年1-3季度因高新认证没有下来，前三季度按照25%所得税预交，2015年4季度高新认证获得后按照15%重新抵扣，导致2016年一季度净利润增幅达70%多。

三是非公开发行从证检监会排队情况来看，前面还有12-13家，预测会5月上旬完成。从2016年以来至今的刻意压盘比较明显，先是巨量卖单压盘，到最近围绕某一价格不断出现一百、二百手卖单压盘。个人观点是，即使非公开发型落定，华懋也不会快速上涨或者暴涨，感觉还是会根据业绩增长呈现慢牛走势。

四是先知先觉的基金不断买入，主要是银河和中欧持股数量较多，至年报基金已经持有1700余万流通股，占流通盘24%多。但毕竟已经从2016年6月至今调整10个多月，总体成本已经显著提高，平均价格达到34元，很多还没有盈利可以说！比较奇怪的是，该股由于行业比较冷门闭塞，导致很多投资者误解，甚至好多人不知道懋字如何读。从机构报告来看，关注极少，2016年报出来以前竟然只有1家华金关注，目前有四家出研究报告，预测目标价格在50元，但2017年净利润增长预估偏低。是不是被关注的很冷门？这是好事情，也造成价格错误带来机遇！

一、2016年年报数据惊艳继续超预期

华懋公司经营非常低调，董事长夫妇是台湾人，都是美国老牌博士。很多人说年纪太大没冲劲，但从最近几年经营来看，台湾人更加务实。多次调研公司，公司都一直强调公司相对资本市场而言，更加重视务实经营。因此最近几年季报、半年报和年报都是屡超预期。

2016 年公司营业收 8.90 亿元，同比增长 31.6%；净利润 2.62 亿元，同比增 50.3%；毛利率46.80%，净利率 29.51%，同比分别提高 5.4 和 3.7 个百分点。 10股送7元！超预期！其中 2016年 4Q 单季实现营业收入 2.89 亿元，同比增长 41.31%；净利润 0.82 亿元，同比增长 20.29%。

市场占有率不断提升

业绩增长较快的主要原因是多重利好因素叠加，包括受益于自主品牌乘用车的崛起，公司配套的自主品牌车企如长城、 长安、 吉利、上汽乘用车的销量大幅攀升；产能利用率继续提升，上游原材料涤纶工业丝价格去年上半年处于历史低位，有利于降低成本；公司主要客户奥托立夫、延锋百利得、锦州锦恒、 东方久乐受益于高田气囊因召回亊件市场份额的流失，间接带动公司收入大幅提升；机器替代人计划加速推进，劳动效率进一步提升；公司经营非常注重成本节约，把降低成本作为公司经营管理的重点来认真对待（如果看了华懋所有报告，这一点会非常深刻）。

二、华懋科技最近五年稳健健康的高增长历史数据

总体而言，最近五年，华懋科技的营业收入、净利润、经营性现金流同步快速增长向好态势非常明显，ROE、毛利率、净利率、分红率不断提高，资产负债率大幅降低至17%，各项指标健康稳健；2013年至2016年，平均每员工净利润盈利能力从11.9万增长到17万，相当强悍！背后显示出公司优秀的管理能力、高速的增长能力，高增长态势并呈现逐步加速态势。

2012年营业收入2.97亿，2016年营业收入8.9亿，复合增长率43.9%；

2012年净利润0.51亿，2016年净利润2.63亿，复合增长率50.29%。

2012年经营性现金流净额0.41亿，2016年经营性现金流净额2.21亿，复合增长率37.7%。

2012年ROE为16.36%，在2014年发行股份以后，快速恢复增长到2016年的20.19%。

2012年毛利率为35.37%，2016年毛利率46.60%。

2012年净利率为17.33%， 2016年的29.51%。

毛利率和净利润不断在攀升，背后体现的是公司卓越的管理能力，行业的上下封闭性，以及公司管理的卓越能力，基本上没有受到大环境的不利影响。

2014年上市三年来分红情况，2016年分红1.49亿，同比2014年增长高达7倍。

按照公司2017-2019年三年分红计划达到60%，如果2017年净利润增长50%以上，那么现在价格买入，2017年分红将达到2.367亿，相对2016年1.49亿增长达58%，每股票分红可达到1.11元，相当于每股10送11.1元！相当于目前价格的分红率3.27%

资产负债率逐年趋势性下降，账上现金和理财性现金等价物充沛不断增加

下面是详细的一些数据参考：

最近五年，三项费率占比稳定，凸显公司内部成本管理优越。

员工工作效率和盈利能力大幅增长。呈现出人均收益能力的高增长！背后提现时是公司经营管理的优秀突出！

从下面招商报告可以看出，在网上大多数人认为“华懋两头受气的情况下经营会受到很大冲击”，但事实是确相反，价格不降反生，为什么？我虽然知道很多，但简单的年报来说明，自己去体会：“要继续巩固质量体系认证的成果，做好生产过程的控制；要全天侯服务，秉持“客户虐我千百遍，我待客户如初恋”的态度，与竞争对手比服务。”

三、从市场角度历史估值看华懋科技目前估值的高度价值

（一）2014年上市以来历史周K线

从2016年6月至近，价格又回到6月价格，至今高位震荡10个月。主要原因一是前期涨幅较大，需要自然震荡洗盘，二是非常明显的非公开发行压盘，前期主要是巨量挂卖单但不成交压盘，目前主要是围绕一个价格不断出1、2百手小单压盘，但卖单总量不大只有三四千手，压盘比较隐蔽。

（二）历史市盈率情况

历史PE来看，目前价格即将进入历史最低PE，显示进入极有价值区域。如果2017年增速达50%，那么目前PEG=21/50=0.42左右

（三）机构认可情况

上市以来，十大股东持有不断攀升。2016年年报显示，前十大股东持有1772万股，占流通股7375万股的24.15%。比较有意思的是，持有均价大多在目前价位上下，盈利很少甚至是亏损的。

我们注意到银河和中欧两家基金大量买入，但到目前为止可能仍没有盈利或盈利很少。

我们看一下研究机构推荐的情况，2017年里面只有3家研究机构（一季度中信证券有推荐）推荐，但是确被购买了24%的1772万流通股，感觉机构也是“打枪的不要”，偷偷摸摸大量在买入，这也说明价值被一些先知先觉超前的研究机构发现，但大众还没有察觉！等到研究报告大量出现的时候，也就是价格被公开发现的时候，这一情况将发生逆转！否极泰来！

（四）2016年6月以来十个月的大幅震荡大幅度抬高均价至34.38

三、关于华懋2017年增长分析

这里适当引用了华金证券林帆研究员的报告，林帆研究员基本上最近所有研究报告都预测准了华懋的增长情况。林帆研究员预测的华懋略有一点保守，每一次都被华懋业绩超预期了！但总体上，看他的报告，基本上就知道未来华懋经营情况！

目前，雪球上大多数网民预测华懋2017年增长率有限，我个人不这么认为，尤其看了2016年年报以后，结合前几年年报情况，反而认为2017年、2018年两年公司净利润将至少翻一番以上，2017年净利润保守预计将超过50%，将一而再再而三地让大多数人大跌眼镜！

（一）2017年较多的新增产能将带来业绩继续高增长弹性， 2017年净利润增速将再创新高，保守预测增速将超2016年的50%增速。（核心）

从2016年年报可知，公司截至 2016 年底已有产能 2054 万米，实际利用产能 2120 万米，产能利用率 103.21%（注意：这里隐藏了太多东西），后溪厂区扩建的产能 946万米（增加 46.06%）将于 2017 年开始陆续投产， 2017 年拟定增募资新建产能 640万米计划于今年上半年开始建设，预计 2018 年年底交付使用。

我们注意到，公司2016年年报（P9）表示，“四期厂房（后溪四期312万）于2016年12月6日交付使用”。实际上从公司招股书等相关报告可以得知，交付使用可能并不能马上变为实际产能，而是需要经过几个月的下游厂家认证后方可正式变现产能，这是雪球大多数预测产能错误的关键。

2016年年报P10表示，“截止本报告期末，首发的募集资金已经全部按募投计划投出，项目的最后一项工程四期厂房已经于本期末建设完成并投入使用。 该募投项目全部投产后， 公司的安全气囊布年产能为2,054万米。”P13页公司表示，“报告期内，公司安全气囊布产销分别完成 2,120.12 万米和 2,082.83 万米，同比增长 31.29%和 30.05%， 第二、三季度的季节性淡季不淡，旺季设备满负荷运转，设备的效率大幅提升，公司实现营业收入 88,957 万元，同比增长 31.56%,归属于上市公司股东的净利润26,248 万元,同比增长 50.27%。”

P19公司表示，产能利用率为103.21%

说的更清楚一点就是，2016年底产能为2054万米（这个没错），公司安全气囊布产销分别完成 2,120.12 万米和 2,082.83 万米，同比增长 31.29%和 30.05%（这个也没错），产能利用率为103.21%（说对也没有错，但实际上12月6日投产的后溪四期312万设计产能实际上是没有发挥作用的，这就有意思了，如果这样推下来，公司实际产能利用率远远不止103.21%！！这是关键）

有人看到这里表示怀疑和质疑，说实话我原来也认为我的观点有问题，认为103.21%的产能利用已经是最高了。好，我们继续往下看，下面是2016年半年报P6，上面说“公司现有上线的设备设计产能为1,740万米， 2015年实现产能1,615万米，产能利用率约93%，2016年第一季度平均月产能达到170万米，设备已是超负荷运转。”注意啊，2015年底公司设计产能达到1740万米，但是2016年一季度每月平均产能为170万米，相当于一个季度510万米，12个月170*12=2040万米！注意这个2016年半年报推出的2040万米，是不是和2016年年报提到的2016年“产销分别完成 2,120.12 万米和 2,082.83 万米”数字很接近？？！对，这也印证了我的观点。

2016年半年报中提到一季度 实际产能利用率为 120% （=170/(1700/12)）!公司真是够拼的！实际上我个人算出来的2016年公司产能利用率达到120-125%左右！相当惊骇的产能利用率！考虑到二三季度还不是经营旺季，一四季度才是经营旺季，所以实际上高峰产能利用率可能还要更高！

实际上为什么最近几年雪球大多数人预测华懋都是增幅不大，但是确不断让人大跌眼镜，创出新高净利率，这是一个很重要的原因，当然还有很多原因（这次我只谈这一点，有时间找机会继续说更多其他核心原因）。如果仔细看过所有华懋年报的人就知道，华懋最近几年新增产能都是在下半年年末投产，实际上当时投产时投产了并纳入当年，但未真正产生大的作用，而是在第二年发挥真正作用，也就是在投产后一年显现。所以进一步的，你会发现2015年末投产的200多万产能确在2016年发挥了营收增长32%，扣非后净利润增长53%的效果，让人惊讶！这背后除了上面这个因素，更关键的还是管理、管理、管理！发挥了重要作用 !

所以， 2016年12月投产的后溪四期312万产能， 按照2015年年末投产200多万，带来营收增长32%，扣非后净利润增长53%的效果对比，你会发现2017年光后溪四期312万产能会带来何种效应？？如果还觉得这312万产能对2017年预测50%净利润增长有问题，那我们继续看2016年年报：

上图是2016年年报19页，公司表示目前在建产能为后溪厂区扩产（特别注意，这是以往报告没有提及第一次出现的新增产能），公司表示“上述设备从 2017 年陆续投产。预计产能 946 万米为 2017 年的新增产能”。目前后溪厂区扩产已经投入9716万资金，如果946万设计产能2017年投产或者投产1/3、1/2甚至全部，您觉得2017年净利润会如何？还会是50%吗？？

另外，很多人担心华懋未来几年增长没有动力，那么告诉你2016年上半年拿到非公开发行建设用地已经开建。2016年半年报P7:

华金证券认为：

2017 年拟定增募资新建产能 640万米计划于今年上半年开始建设，预计 2018 年年底交付使用。 基于公司目前产能利用率超过 100%，丏今明丟年预计新增产能约 77.22%，有望将带来较大的业绩增长弹性。

（二）高田事件持续“发酵”，将保障公司中长期间接受益。

我们截取华金报告：高田气囊因质量问题召回的数量在持续扩大，产品已经被全球主要车企弃用，其市场仹额正在被其它竞争对如奥托立夫、百利得、天合等吞噬。 根据行业发展觃律，一款新车型的寿命周期约为 5-7 年，过程中丌会更换安全气囊等核心零部件的供应商，因此高田流失的市场仹额短期内不会恢复。 公司收入主要来自于延锋百利得、奥托立夫、锦州锦恒、 东方久乐等一级供应商，将间接受益于高田召回亊件，中长期业绩实现较高的增长有保障。安全气囊布和气囊袋细分领域具有很高的行业壁垒，竞争对手短期内很难进入并形成激烈竞争，公司高盈利能力和强竞争力的护城河依然保持。

（三）自主品牌乘用车崛起，且产品向中高端突破有利于安全气囊配置数量的提升，促进公司业绩持续实现较高增长。

今年前3个月自主品牉乘用车市场占比提升至5.7%，增速持续高于合资品牌，特别是吉利、 上汽乘用车、 广汽传祺等自主车企均实现了50%以上的高增长，崛起态势明显。 自主品牉车型中高端化趋势日益显现，广汽传祺高端 SUV 车型 GS8 3 月销量已经突破 1 万辆。

特别要注意：中高端车型标配的安全气囊将从原来的 4 个增加至 6-8 个，包括长城最新款甚至还带有2个侧气帘，单车安全气囊装配量的提升将对公司业绩增长形成较大利好。2016年非公开发行时，公司预测每车2.21米气囊布，平均不到一个多气囊。大多数觉得华懋有很大天花板，实际上除了车企产量上升推动气囊布增长以外，更重要的是气囊数量的大幅增加，将带来翻倍的气囊布增长。

公司在2016年年报P21已经说明：

（四）2017年一季度净利润增速预测将不会超过2016年一季度的71%，但仍然保持较高增速，增长效果将随着季度逐步显现，并将在2017年报净利润增速超过2016年的50%。

主要原因是2015年1-3季度因高新认证没有下来，前三季度按照25%所得税预交，2015年4季度高新认证获得后按照15%重新抵扣，导致2016年一季度净利润增幅达70%多。2015年一季报P7:

（五）未来几年

看看公司2016年年报表述吧：

五、关于非公开发行对股价影响及主力压盘

从2016年6月至今10个月，不可否认非公开发行对股价形成了一定的压制。总的观点是，非公开发行有压制，估计5月上旬非公开发行要最后落定，但是落定以后也不一定会大涨或者快长，因为持有华懋的大多数价值投资，催化剂多为业绩推动，当然2015年也曾经出现过收购停牌，也不排除2017年还会出现。如果期望短期非公开发行落定以后能够快速大涨，个人觉得不现实。本身投资华懋，就是因为价值，过分投机不可取。

（一） 压盘

历史压盘情况：下面是2017年3月曾经发文的关于2016年以来压盘情况截图

周K线更加明显

其实从每日盘口，尤其是开盘情况来看，开盘就出万手卖单或者上午出万手卖单的情况，大约从2016年11月，一直持续到2017年2月，主动性压盘明显。比如2017年2月10日一天为例。9点25盘口，正常未干预盘口：

9点31:盘口，迅速出现3000手压卖

9点33，压到近5000手卖，随后当天卖压盘至12000多手。。。

个人感觉2016年11月以来的下跌，和主动性压盘有很大关系，当时盘口图就不贴了，和上面类似，大卖小买。事实上正常不压单情况下，开盘都是买卖不超过1000手，因为股流通量已经很稀少，大家都懂筹码去哪里了，盘中正常时是上下2、3000买、卖单。长期压盘导致东财股吧股民怨声载道，似乎压盘人的目的达到了（转下图）

目前压盘情况

2017年3月以来，压盘方式改变了很多，上面也没有大卖单压盘了，而是围绕某一价位，卖单不断出现1、200百手，导致出现上面卖单总量不大，但是围绕某一价为连续出现1、200百手卖单，导致价格始终上行无力的现象。

（二）非公开发行进展

4月13日公司发布《603306:华懋科技关于延长公司2016年度非公开发行A股股票决议有效期及授权有效期的公告》

公司表示，2016 年 5 月 23发布《关于公司 2016 年度非公开发行 A 股股票方案的议案》、《关于提请股东大会授权董事会办理本次非公开发行 A 股股票具体事宜的议案》等议案。非公开发行 A 股股票相关议案之日起 12 个月，即有效期为 2016 年 5 月 23 日至 2017 年 5 月 22日。2016 年 12 月 28 日，公司非公开发行 A 股股票的申请获得中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）发行审核委员会审核通过。鉴于公司获得中国证监会核准批文及后续实施发行尚需一定时间，为保证本次非公开发行 A 股股票工作的延续性和有效性，公司第三届董事会第八次会议于 2017 年 4 月 11 日审议通过了非公开发行 A 股股票股东大会决议有效期的议案。

按照证监会相关规定，证监会发审委审核通过到证监会正式核准大约有6个月时间。目前非公开发行证监会正式核准进展来看，华懋科技前面还有12、13家没有正式下发批文。前期网友多次调研公司，公司均表示近期将下发，因此推测大约在5月上旬正式收到核准文件。当然，下发时间仍需要等证监会最后确定。

目前核准到西藏药业，预期还有一个月左右才能批复。

其他的，太累不愿意写了，还有企业发展的很多核心的材料，只能说网上误解太多，不过也是好事情，误判往往创造了大机会！等有时间再说了~~